【长城宏观】警惕疫情再次反扑——20220725周报
要点
上周市场回顾：
（1）汇率方面，美元下跌，人民币基本稳定。（2）债市方面，中债收益率基本持平，美债收益率下降。（3）股市方面，美股反弹，国内股市以涨为主。（4）大宗商品方面，国际油价涨跌分化，农产品价格继续下跌。
上周重要事件点评：
（1）警惕疫情再次反扑。7月疫情多点散发，7月23日新增确诊病例涉及甘肃、广西、四川、广东、江西、重庆等地，重要城市深圳、上海疫情防控形势也较为严峻；7月23日当周9城日均地铁客运量4166万人次，再次拐头向下。（2）7月消费刺激政策持续加码。7月21日国常会提出促进个人消费信贷、平台经济促消费、房地产因城施策等政策；绿色智能家电消费刺激政策不日也将出台；多城发放餐饮、家电、酒旅等消费券。新一轮消费刺激政策依然有一定针对性，有助于重点领域需求修复。（3）七月汽车消费增速有望维持高位。7月前17日乘用车销量同比增速超16%，火热消费带动生产，7月前22日，汽车半钢胎开工率平均达到64.4%左右，较六月份继续小幅上涨。（4）七月出口量增速可能小幅回落。截至22日，7月CCFI综合指数维持高位，但枢纽港口集装箱吞吐量前二十日同比7.3%，较上月平均值大幅回落，显示出口量增速可能小幅回落。
近期观点重述：
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调20BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
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上周市场数据回顾
上周美元指数下跌，从7月15日的108下滑至7月22日的106.57。一方面，美联储加息100bp的预期在通胀数据公布后逐渐弱化。美国6月CPI同比9.1%，远超市场预期，CME联储观察工具预测7月加息100bp的概率一度超过50%。7月24日，加息100bp的概率已经降至19.5%，促使美元指数回落。另一方面，欧央行超计划超预期加息50bp，彰显出提升利率的急迫态度，因此欧央行继续大幅加息的预期有所提升，拉低美元指数。近期，美元走势需要关注美联储加息，我们认为，美元升值还有最后一段路程。
美元兑人民币基本维持稳定，从7月15日的6.76微弱下滑至7月22日的6.75。相对于美元的强势走高周期，人民币调整的幅度一直相对有限，总体上还维持在合理波动范围内，主要原因是海外经济衰退前景明显，而中国经济复苏势头良好，抵消了外部环境变化对人民币汇率的部分影响。人民币汇率指数从7月8日的103.64继续上升至7月15日的103.84，已经连续四周实现上涨。上周，人民币对除美元外的主要货币均贬值，预计人民币连续上涨的势头将暂时告一段落。
1.2 债市：中债收益率基本持平，美债收益率下降
上周，中债收益率基本持平，美债收益率下降。中债方面，两年期中债收益率于上周五收于2.25%，较7月15日微弱上涨1bp；十年期中债收益率收于2.78%，与7月15日持平，中债10-2年期利差仍为54bp。美债方面，7月22日，两年期美债收益率收于2.98%，下降15bp；十年期美债收益率下降16bp至2.77%，10-2Y的期限利差为-21BP。美债收益率下滑的主要原因是，美联储大幅加息100bp的市场预期有所减弱。中美债十年期利差从倒挂恢复到1bp，两年期利差倒挂收窄至-73bp。
上周，中国短期利率下跌，美国短期利率继续上行。7月22日，中国6月期SHIBOR利率下跌8bp至2.04%。美国6月期LIBOR利率微弱上涨1p至3.32%，中美短期利率利差-128bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年10月后新高，反映了中美货币政策的差异。
1.3 股市：美股反弹，国内股市以涨为主
上周，美股反弹。道琼斯工业指数上涨1.95%，纳斯达克指数上涨3.33%，标普500指数上涨2.55%。美国上周公布了多项经济数据，7月Markit综合PMI初值47.5，服务业PMI初值47，均大幅低于市场预期；7月16日，初次申请失业金人数25.1万，比预期24万更多；MBA抵押贷款申请活动指数环比大幅下滑6.3%。种种迹象表明，美国经济正在走向衰退。市场可能认为，美国经济衰退后，需求会减弱，通胀会自然回落，美联储加息周期可能提前结束，因此股市有所反弹。但是我们认为，目前需求的回落是被物价挤压，而非自然收缩，美联储控通胀之路还很漫长。
上周，国内股市以涨为主。上周，上证指数上涨1.3%，深证指数微弱下跌0.14%，创业板指下跌0.84%。数据显示，1-5月基建投资增速8.2%，已处于高点。我们认为，下半年随着专项债发行，基建投资增速或将继续提高，帮助中国经济复苏。另一方面，7月19日李克强总理在世界经济论坛中表示：“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预知未来。”
总理的讲话消除了市场对于超大规模刺激政策会预支未来的担忧，稳固了中长期经济继续增长的信心，利好国内股市。
1.4 大宗商品：国际油价涨跌分化，农产品价格继续下跌
上周，国际原油涨跌分化。7月22日，布伦特原油收于103.64美元/桶，较7月15日上涨2.67%；WTI原油收于95.09美元/桶，较7月15日下跌2.54%。因为拜登中东行没有达成石油增产协议，7月18日周一当天布伦特原油大涨4.65%至105.64美元/桶，而WTI原油只微弱上涨1.33%，随着周内油价回吐涨幅，最终出现了WTI原油周内下跌，而布伦特原油上涨的现象。
上周，LME铜收于7389.5美元/吨，上涨3%。铜价在连续下跌之后暂时反弹。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。随着全球经济衰退前景越来越明显，铜需求或将减弱，促使铜价下跌。
上周，农产品价格继续下跌，CBOT大豆下跌2.45%，CBOT玉米下跌6.79%，CBOT小麦下跌3.28%。随着粮食大幅减产的预期逐渐减弱，农产品价格已经基本修复至俄乌冲突前的水平，7月期货均价已经低于1月期货均价。在5月24日的《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》报告中，我们认为，全球粮食供需基本平衡，农产品将在下半年逐渐回落。农产品价格自高点连续下跌，验证了我们的判断。
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上周重要事件点评
2.1 警惕疫情再次反扑
7月以来疫情多地散发，7月23日当周新增本土病例数进一步上升，涉及甘肃、广西、四川、广东、上海、江西、重庆等地。其中广东深圳与上海疫情值得关注。
深圳自“0715”疫情以来，直至23日仍未彻底阻断社会社区传播链条，并且7月20日以来连续每日新增确诊超过20例。深圳从7月22日晚8时到24日晚8时开展全市全员同时空核酸检测，以最严措施最大力度最快速度把本轮疫情“围住、捞干、扑灭”，坚决打好打赢疫情防控整体战、协同战、歼灭战。上海7月20日社会面出现3例本土无症状感染者，当日将全市常态化核酸检测点免费检测服务延长至至2022年8月31日，并且要求市民每周至少进行一次次核酸检测。
7月23日当周9城日均地铁客运量4166万人次，再次拐头向下。7月23日全国新增确诊87例，无症状782例，本轮国内疫情暂未出现拐点，消费修复斜率可能受到一定拖累。
2.2 七月消费刺激政策继续加码
7月21日国常会指出，要支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更灵活安排。因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用。在国新办7月22日举行的国务院政策例行吹风会上，商务部副部长盛秋平表示，《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》将于近期发布。
城市层面，7月18日北京启动餐饮消费券发放，推出外卖类、到店类、养老助残类三种消费券累计1亿元。据我们不完全统计，近期上海、山东、天津、广州、深圳等多地持续发放消费券，涉及餐饮、家电、汽车、文旅等多个领域。
6月份统计局公布的社会消费品零售总额数据显示，餐饮消费虽有好转，但并未修复至疫情前水平，6月份餐饮收入同比依然负增，为-4%。家电增速6月份小幅回正，为3.2%，但上半年累计同比仅上涨0.4%。7月份以来新一轮消费刺激政策有一定针对性，有助于重点领域需求修复。
7月23日当周，30大中城市商品房成交面积284.2万方，环比上周增加了2.7万方，同比下跌28.4%，暂时止住了跌幅重新扩大的趋势。国常会再提“因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。”各城市放松房地产政策有望进一步推进，以刺激商品房销售。我们尤其提示关注后续重点城市的放松政策。
2.3 七月汽车消费增速有望维持高位
7月份，汽车消费仍然延续6月份的火热。7月17日当周日均销量4.79万辆，同比上涨16.3%。乘联会初步推算7月份狭义乘用车零售市场可能177万辆左右，同比增长17.8%，新能源汽车零售可能45万辆左右，同比增长102.5%。6月份统计局数据显示汽车类销售额达4551亿元，同比上涨13.9%，大幅逆转了上个月的同比负增16%，有力拉动了6月份社消回升。我们在《6月份经济数据点评》中提到，在政策的持续刺激下，汽车销量下半年仍将保持较快增速。
受汽车销售的带动，汽车生产也较为旺盛。6月份我国生产汽车257.7万辆，同比增速达26.8%，其中新能源汽车生产60.5万辆，同比上涨120.8%。7月份汽车生产也有望延续六月的高速增长。截至22日汽车半钢胎开工率平均达到64.4%左右，较六月份继续小幅上涨0.3个百分点，7月22日当周开工率录得64.77%。
值得一提的是，当前新能源车在汽车销售中的占比不断提高。去年5月份，新能源车占全部汽车销量的比重突破10%，今年3月份比重突破20%，6月份新能源车销量占比达23.8%。根据公安部发布的数据，截至6月底，我国新能源汽车数量已达到1001万辆，占汽车总量的3.23%。新能源汽车逐渐成为燃油车的替代产品，快速增长趋势还将持续。
2.4 七月出口量增速可能小幅回落
7月22日当周，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI综合指数）为3229.72，环比上周下降1.4%，同比上升13.2%。运价指数显示国内出口景气度仍处较高水平。但从集装箱吞吐量来看，7月份出口商品数量增速可能小幅回落。7月份前二十日，八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比分别录得7.6%和7.3%，较6月份平均13.8%有较大回落。
韩国7月前二十日累计出口金额3877亿美元，同比上升15.5%，增速与6月同期接近。6月份，韩国受卡车司机罢工影响，出口总额同比增速大幅降至5.2%。7月份韩国出口增速可能比6月小幅回升。
从趋势上看，韩国出口总额增速已呈现震荡下行趋势；我国出口总额增速五、六月份显示出一定韧性，但出口价格起到重要支撑作用。欧美通胀顽固，欧美央行加息力度开始加大，7月欧央行议息会议宣布将大幅加息50BP，美国7月加息幅度大概率在75BP，可能加快由滞胀转入衰退，欧美需求回落只待时间确认。7月份我国出口总值增速可能在数量跌与价格涨两方作用下维持一定韧性。
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近期观点重述
3.1 关键经济指标预测
3.2关键政策预期
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP。
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。
（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
3.3上周重要报告汇总
3.4长城证券大类资产配置指数走势
7月22日，长城证券大类资产配置指数142.34。（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头10%，铜空头20%，黄金空头15%，权益空头40%，十年期国债多头15%。（具体请参考《七月大类资产配置月报》）
上周，原油、铜价、金价都出现了暂时性的反弹。但从趋势来看，全球经济衰退前景下，原油需求将逐渐放缓，油价将在下半年回落，只是三季度回落过程可能缓慢，四季度将加速回落。同样，随着铜产量回升，需求回落，铜价也处于下跌趋势中。美元升值周期还有最后一段路程要走，因此金价还将继续承压下行一段时间。国内股市方面，刺激政策频频出台，但是市场还需要等待经济复苏的实际效果。国债方面，中国坚持货币宽松政策，国内利率或将继续下行。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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